從用友看金蝶

以下為節錄自用友09年HY report的數據：
2009年1-6月
主营业务收入 763,608,865
主营业务成本 117,458,224
As at 30/06/2009应付职工薪酬 111,220,360
支付给职工以及为职工支付的现金 446,456,636
As at 31/12/2008 应付职工薪酬 193,851,923
销售费用 355,200,239
管理费用 263,273,939 包含研究及开发费用 114,999,979
成本佔收入百份比：
软件销售 5.83%
技术服务及培训 18.56%
软件配套用品销售 82.71%

2008年1-6月
主营业务收入683,678,231
主营业务成本68,068,562
As at 03/06/2008应付职工薪酬 193,851,923
支付给职工以及为职工支付的现金 382,764,566
As at 31/12/2007 应付职工薪酬 167,129,433
销售费用 295,170,243
管理费用 245,887,579 包含研究及开发费用 96,881,917
成本佔收入百份比：
软件销售 3.52%
技术服务及培训 17.63%
软件配套用品销售 72.15%

從以上數據，可以得出：
主营业务收入 上升 11.69%
主营业务成本 上升 72.56%
職工成本成本 下降 11.15%
销售费用 上升 20.34%
管理费用 上升 7.07%

從用友年報肯定了筆者去年的看法：
一、一般國內企業的Marketing人員並不efficient
二、國內民企喜歡不務正業的炒賣活動
三、國內企業的成本控制有待改善

筆者不明白，為何用友在有減薪裁員之下，成本仍然上升！？

金蝶上年度之所以能有增長，全靠政府的支助。
徐總已表明只會減薪、不會裁員，並會在大專院校招聘人才。
加上在本年度剛收購時，成本必然增加，協同效應未會出現在年中報。
年中報沒有盈利增長應是必然的。
這是為何市場將金山軟件、神州數碼炒得不亦樂乎，但金蝶卻原封不動。

以下新聞節錄自：財華社深圳新聞中心 http://www.caihuanet.com

金蝶國際今早高開低走跑輸大市，股價現倒跌2.11%至1.39港元，成交454萬股。大華繼顯(UOB)發表報告稱，將該股評級由買進下調至持有；但將目標價由1.42港元略為提升至1.51港元，比市價仍溢價9%。

UOB稱，金蝶國際成本控制弱於預期，跑輸同類股份；預計該公司將從2004年以來首次公布純利較上年同期下滑；銷售成本、綜合開銷及行政費用的增加也給該集團的盈利能力造成壓力，加劇投資者對它的擔憂。

UOB同時指出，金蝶國際曾於6月份配售了9,000萬股新股，配售價1.37港元；配售所得將用於並購、研發和日常營運。發行新股將令該公司的股權回報率受壓，對每股盈利產生稀釋效應。

筆者結論：
市場參與者某程度上是理性的，他們炒股有最高及最低估值。而對於不同股票，他們有不同的估值方法。但他們的偏見是會由一方的極端，走向另一方的極端。

等待市場將以下事件過份地price-in：
一、純利較上年同期下滑

未反映的利好因素：
一、分柝資產於內地創業板上市
二、收購帶來的potential growth
三、中國ERP行業將於2009年底走出低谷

技術分析：
weekly：金蝶處於牛熊界線，MACD說牛勢已完，但RSI未表示，唯一肯定是DMI說金蝶升勢已受物極必反支佩。穿1.3後，支持在1.2。
Daily：金蝶牛勢已完，正處於trading market。預期1.33會有支持，並在1.3至1.5作trading。若穿1.3，target為1.07。

待續...