等

對於金蝶，筆者堅信09年是播種期。
但於現價觀察不到任何的市場錯誤假設。
加上按照aastock的數据，其市場 Beta 值是 0.79，若要買入亦應等HSI出現持續性向下調整才出手。
等穿1.25
1.15第一手
1.02可能第二手

中國IT行業的危與機(2)：金蝶國際

信息時報
D08 | IT·軟件
用友借U9全面截殺國際巨頭(節錄)

"......摩比天線技術有限公司董事長胡翔對記者表示，“在經過多輪對國內外管理軟件的篩選後，摩比最終選擇了用友U9。我認為，作為全球第一款完全基於 SOA架構的、世界級的企業管理軟件，從其技術架構與產品性能上來看，用友U9在滿足摩比多組織、多工廠、多語言、多會計模式、協同製造等方面有著不可比 擬的優勢。更重要的是，用友U9能準確把握企業未來發展的趨勢，能滿足摩比未來發展的業務需求。而那些國際巨頭雖然在產品上還說得過去，但對於企業未來發 展的把握，和用友相比只能望塵莫及。”

　　另據瞭解，用友U9在不到半年的時間里，連續兩次在華南召開體驗會，受到華南以及來自全國衆多成長型企業的熱捧，從而表明用友U9已經完全打開華南市場，這也暗示著用友U9已經在這一輪競爭中，完全超越了SAP、Oracle等國際軟件巨頭。

　　打造世界級管理軟件王國

　 　“北用友南金蝶”只是昔日中國管理軟件市場格局紛爭的一個縮影。如今，金蝶遭遇到了成長瓶頸，公司上下正沉浸在“責任感”問題的審計和剖析中。據瞭解， 為了扭轉這一不利局面，金蝶在強化考核方面可謂是下了一劑“猛藥”：對於違反價值觀和公司紀律的要降職降薪，嚴重者就地免職；績效不合格的首先降薪 10%～50%，再未改進者堅決辭退。......"

筆記：

一個簡單的思考：

1)當一間中小企保持成功發展，終有一天變成大企業，那應用哪一間公司的ERP？

2)金蝶應否開發一個類似U9的ERP與資源比它多很多的用友競爭？

3)金蝶應否只專注於中小企的ERP(問題是成功的中小企必定發展到大企業)？

金蝶應考慮一下Blue Ocean Strategy；否則，上、中、下線產品都會被用友擊倒。

金蝶能否鎮翅飛翊，這一年會有答案。

中同IT行業的危與機：神州數碼

神州數碼(00861)的多元分銷棋局

2008年到2009年度，神州數碼經歷了喜憂參半的一年。

新一季的財報中，08／09財年，神州數碼營業額增長20．1%，淨利同比增長59．84%。連續4年增長速度超過了20%。

然而合作多年的惠普公司卻在8月初，宣佈與蘇寧達成直供協議。

這意味著，過去神州數碼從惠普提貨，然後在全國渠道銷售之後與惠普結算的合作方式被徹底改變，同時神州數碼或許損失近千萬利潤。惠普將自己掌握客戶，尤其是四-六級區域城市的最終用戶；神州數碼不賣產品，只為惠普提供包括一些物流配送和資金流管理的供應鏈的服務。

對於「早已度過了成長期，想在中國市場與本土品牌正面競爭」的惠普PC來說，繼續在神州數碼「帶領下」深入中國廣闊的區域市場，遠不如自己掌握客戶，尤其 是四、六級市場的客戶來得重要和直接。因為，只有貼近客戶，才能瞭解客戶需求，才能有自己獨特的產品和服務，才能最終打敗其他競爭對手。

既做代理，又做市場營銷、渠道策略、配送；從海量分銷到增值分銷；再到後來分而不銷，神州數碼與跨國公司的合作模式發生了本質的變化。

過去，神州數碼盯著廠商，希望代理更多的品牌，獲得更多利潤。渠道盯著神州數碼給更多的產品種類、更好的賬期。至於貨賣給誰，大家並不關心。神州數碼只要把貨「鋪」給代理商，就算完事。

現在情況卻完全不同，一位神州數碼的部門經理告訴記者，「我已經不把代理商當成我的客戶或者下家了，我只把最終使用者當成我的客戶，代理商是我的合作夥 伴，代理商要把這些貨賣出去，才進到供應鏈裡面，才完成他的業績。我也不會像過去那樣一味地圍著廠商，廠商也是我的合作夥伴，我要把客戶需求經過我的整理 反饋給廠商，我也要貼近客戶。」

神州數碼把這些客戶的需求掌握在手中，可以做什麼呢？

小到一個筆記本的解決方案，大到一個集團企業的IT解決方案，神碼可以通過第三方來完成這些服務，而不僅僅銷售某些廠商的產品。據神州數碼內部數據統計， 客戶更願意為這些增值的服務額外付出一些費用。用解決方案形式賣的產品比單個賣的產品額要高15%到30%。因為成本會更低。

有數據顯示，神州數碼仍以海量分銷和增值分銷為主，佔著神州數碼分銷業務60%-70%的份額，約300多億。

現在，蘇寧下單下到神州數碼，神州數碼通過系統給惠普下單，把貨從惠普的倉庫提到神碼的倉庫，再運用神州數碼覆蓋全國的物流體系，配送到各地的蘇寧的倉庫或者直接配送到蘇寧的賣場。

據神州數碼一位部門經理介紹，目前，這種圍繞供應鏈管理打造的現代物流供應鏈服務模式，雖然只佔神州數碼不足5%的分銷份額，但卻是神州數碼打造未來的「第四方物流」的嘗試。這種新型的物流體系已經在一些發達國家被成功運營。

目前，神州數碼商用戰略本部在全國有18個平台，3個物流中心。「不管是惠普這樣的硬件廠商還是蘇寧這樣的銷售終端，它的物流配送的能力都無法與神州數碼相比。」一位神州數碼的員工表示。

另一方面，一萬多家渠道供應商十多年與神州數碼一起成長，他們不僅是所謂的渠道「下游」，更是神州數碼的合作夥伴。神碼瞭解他們，甚至他們的家庭。而這一 切被一套長期運行且被證明有效的系統所監控，稍有變化都會迅速反饋，影響到代理商們的賬期和信用級別，幫助神州數碼把風險降到最低。這也是蘇寧這樣的賣場 或惠普這樣的廠商不能輕易做到的。

鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：經濟觀察報)
2009 / 08 / 17 星期一 15:21
source: http://news.cnyes.com/dspnewsS.asp?rno=4&fi=\NEWSBASE\20090817\WEB1972&vi=34383&sdt=20090815&edt=20090817&top=50&date=20090817&time=15:21:14&cls=index1_totalnews

筆記：
神州數碼不只代理B2B的外國硬體、還代理外國軟身體(SAP)。
神州數碼的危在於外國軟硬體公司有朝一日都會放棄找它當代理，或在競爭之下，作為代理的利潤會不斷下降。
而它的機在於只要它的客戶群，特別是政府機關，若依賴它作"supply chain coordinator"，硬體方面的生意可說是長做長有。
但作為SAP的代理，我相信它終有一天會與SAP分手，導致失去ERP的所有市場。機是到現時為止，外國企業還不太相信用友或金蝶，只會用SAP或Orcale。

看圖講故事

GPOLF DJ 2nd UPDATE: Polish Tsy To Sell Stks In KGHM, Lotos, Power Cos

GPOLF DJ 2nd UPDATE: Polish Tsy To Sell Stks In KGHM, Lotos, Power Cos

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不知寶落誰手？

Polish Government Approves Asset Sales to Cover Swollen Deficit

By Katya Andrusz and Dorota Bartyzel

Aug. 11 (Bloomberg) -- Poland’s Cabinet approved a plan to sell stakes in state-owned companies including KGHM Polska Miedz SA and Grupa Lotos SA in an effort to finance its budget deficit after tax revenue slumped and public debt soared.

“The plan acknowledges the need to speed up privatization,” said Prime Minister Donald Tusk at a press conference in Warsaw today. The budget “requires a cash injection to cover basic spending.”

The move will release almost 37 billion zloty ($12.5 billion) through 2010, a key contribution to financing the general budget gap, which the European Commission says may widen to 7.3 percent of gross domestic product in 2010 from an estimated 6.6 percent in 2009. That would send the shortfall to 95.52 billion zloty, nearly double the 2008 general government deficit, according to Bloomberg calculations based on the Commission’s forecasts.

The agreement sparked a workers strike earlier today at copper producer KGHM that lasted two hours. Tusk later responded with assurances that the Treasury will maintain a controlling stake in KGHM and Lotos, as well as in other power plants earmarked for divestment, after previously saying the state might sell as much as 42 percent.

“The revenue from the sale will be used by the state budget, thus it will be of benefit for all Poles and not only for the workers of KGHM,” Tusk said.

Poland remains the only one of the European Union’s eastern members to have avoided a recession since the global credit crisis started. Even so, next year’s budget is vital to boost the economy and put Poland back on track for euro adoption, after the government was forced last month to abandon its 2012 euro-adoption goal. It has not yet set a new target date.

‘Extremely Sensible’

“It’s high time that Poland undertook real privatization,” said economist Miroslaw Gronicki, a former finance minister, by phone. “Any revenue from privatization means a reduction in debt, and as far as the budget is concerned it’s an extremely sensible move.”

According to Stanislaw Gomulka, who served as deputy finance minister under the current government, asset sales would allow the government to circumvent political obstacles to resolving its fiscal dilemma. President Lech Kaczynski has said he would veto any attempt to raise taxes as a way of increasing budget revenue, while his twin brother and leader of the main opposition party, Jaroslaw, has ruled out cooperating on measures to augment revenue.

‘Virtually Impossible’

“The legislative route is virtually impossible for the government, so privatization is the only way out,” Gomulka said by phone. “Union protests have been a big factor in the lack of privatization in recent years -- but the situation has got so bad now this constraint might have been lifted.”

The government also plans to sell stakes in its largest power groups, including Polska Grupa Energetyczna SA and Enea SA, as well as oil refiner Grupa Lotos SA, the Warsaw Stock Exchange and coal mine Lubelski Wegiel Bogdanka SA.

The sale of 67 percent of Enea, valued at 7.4 billion zloty, would be the biggest disposal since France Telecom SA bought a stake in Telekomunikacja Polska SA in 2000. The state also holds 2.5 percent of Bank Handlowy w Warszawie SA, a subsidiary of Citigroup Inc., and 1.9 percent of Allied Irish Banks Plc’s Bank Zachodni WBK SA unit.

Ten-year bond yields could fall as much as 20 basis points over the next few weeks as the combination of higher asset sales and signs of economic recovery prompt investors to reassess Poland’s borrowing needs next year, said Mateusz Szczurek, chief economist at ING Bank Slaski SA in Warsaw.

“The government’s plan has the potential to do some good at the long end of the yield curve,” he said.

To contact the reporters on this story: Katya Andrusz in Warsaw at kandrusz@bloomberg.netDorota Bartyzel in Warsaw at dbartyzel@bloomberg.net

Last Updated: August 11, 2009 10:56 EDT
source：Bloomberg http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601109&sid=aOSBW1cN6CjE

筆者按：
石油提煉及銅礦是中國想要的東西，但由波蘭的運輸到中國好像有點兒那個。或許手持大量現金的李超人的和黃對其有興趣吧！若李大少要於李氏集團建立威信，這也可能是機會。(筆者沒有考慮可行性，只以：波蘭即將掘起及李大少的鍛練旗艦長建手上有一百多億港元進行關聯式思考)。

從用友看金蝶

以下為節錄自用友09年HY report的數據：
2009年1-6月
主营业务收入 763,608,865
主营业务成本 117,458,224
As at 30/06/2009应付职工薪酬 111,220,360
支付给职工以及为职工支付的现金 446,456,636
As at 31/12/2008 应付职工薪酬 193,851,923
销售费用 355,200,239
管理费用 263,273,939 包含研究及开发费用 114,999,979
成本佔收入百份比：
软件销售 5.83%
技术服务及培训 18.56%
软件配套用品销售 82.71%

2008年1-6月
主营业务收入683,678,231
主营业务成本68,068,562
As at 03/06/2008应付职工薪酬 193,851,923
支付给职工以及为职工支付的现金 382,764,566
As at 31/12/2007 应付职工薪酬 167,129,433
销售费用 295,170,243
管理费用 245,887,579 包含研究及开发费用 96,881,917
成本佔收入百份比：
软件销售 3.52%
技术服务及培训 17.63%
软件配套用品销售 72.15%

從以上數據，可以得出：
主营业务收入 上升 11.69%
主营业务成本 上升 72.56%
職工成本成本 下降 11.15%
销售费用 上升 20.34%
管理费用 上升 7.07%

從用友年報肯定了筆者去年的看法：
一、一般國內企業的Marketing人員並不efficient
二、國內民企喜歡不務正業的炒賣活動
三、國內企業的成本控制有待改善

筆者不明白，為何用友在有減薪裁員之下，成本仍然上升！？

金蝶上年度之所以能有增長，全靠政府的支助。
徐總已表明只會減薪、不會裁員，並會在大專院校招聘人才。
加上在本年度剛收購時，成本必然增加，協同效應未會出現在年中報。
年中報沒有盈利增長應是必然的。
這是為何市場將金山軟件、神州數碼炒得不亦樂乎，但金蝶卻原封不動。

以下新聞節錄自：財華社深圳新聞中心 http://www.caihuanet.com

金蝶國際今早高開低走跑輸大市，股價現倒跌2.11%至1.39港元，成交454萬股。大華繼顯(UOB)發表報告稱，將該股評級由買進下調至持有；但將目標價由1.42港元略為提升至1.51港元，比市價仍溢價9%。

UOB稱，金蝶國際成本控制弱於預期，跑輸同類股份；預計該公司將從2004年以來首次公布純利較上年同期下滑；銷售成本、綜合開銷及行政費用的增加也給該集團的盈利能力造成壓力，加劇投資者對它的擔憂。

UOB同時指出，金蝶國際曾於6月份配售了9,000萬股新股，配售價1.37港元；配售所得將用於並購、研發和日常營運。發行新股將令該公司的股權回報率受壓，對每股盈利產生稀釋效應。

筆者結論：
市場參與者某程度上是理性的，他們炒股有最高及最低估值。而對於不同股票，他們有不同的估值方法。但他們的偏見是會由一方的極端，走向另一方的極端。

等待市場將以下事件過份地price-in：
一、純利較上年同期下滑

未反映的利好因素：
一、分柝資產於內地創業板上市
二、收購帶來的potential growth
三、中國ERP行業將於2009年底走出低谷

技術分析：
weekly：金蝶處於牛熊界線，MACD說牛勢已完，但RSI未表示，唯一肯定是DMI說金蝶升勢已受物極必反支佩。穿1.3後，支持在1.2。
Daily：金蝶牛勢已完，正處於trading market。預期1.33會有支持，並在1.3至1.5作trading。若穿1.3，target為1.07。

待續...

淺估中電、港燈

以上篇所述的方法，得出
港燈
高為46.6 (42.85+8.75%)
低為37.3 (42.85-12.95%)
中電
高為57.14 (52.75+8.32%)
低為43.21 (52.75-18.08%)

結論：
一、46元要放港燈
二、港燈比中電低風險、高回報

技術分析：
Weekly: 港燈為non-trend market，一個大型三角位一旦上/下穿43.4/41.5，量度移動為6元
Daily: 港燈為non-trend market，trader在43與42之與進行trading，上穿後阻力為44，下穿後支持為41(好廢=.=)

冇方向，還是等潮退。

認真細看長江基建

長江基建的經常性盈來源為：
港燈 + 電網 + 水網 +天然氣網 +車網 + 基建原材料
故此，不久將來，加拿大 的 TransAlta Cogeneration 49.99%股權亦應會善價而沽，這是後話。

按照09HY的業績，長建的經常性來源比重為：
港燈 1,024 (46.9%)(p.s.港燈09HY66%盈利來自香港)
內地 1,658-1314=344*0.7(estimate)=240 (11.0%)
澳洲 404 (18.5%)
英國 369 (16.9%)
加拿大、新西蘭及其他 75 (3.4%)
基建材料業務 73 (3.3%)

因此，可以將長建的經常性盈利來源理解為：
香港 35.5%
內地 15%
澳洲 25.25%
英國 23.06%
加拿大、新西蘭及其他 4.69%

長建之所以能在中國買電廠，是因為07年中國國營企業要霸地盤、但不夠錢，故香港外資非常合適。加上印度排華，長江集團是不可能成功打入印度市場。雖則印度增長潛質很大，但外資電廠(如中電)正在吃不少苦頭。
手頭上過百憶港元金會如何處理？相信李嘉誠先生是會有耐性等待海嘯第二波，但不是李家長子會否有此耐性。若能在海嘯第二波打入：越南、東歐(特別是波蘭)或東盟(但須冒日後排華的風險)，回報會十分可觀。這只是願景，但要管理非英語地區的公司談何容易。

如何為長建估值？
筆者發現長建是刻現造出無視會計盈利而保持股息增長的姿態。
07HY 0.27 08HY0.297 09HY 0.321
07FY 0.83 08FY0.838 09FY 0.846(estimate)
若參考過去5年的股息率
最低：平均為3.4% (即HKD 34.32)
最高：平均為4.72% (即HKD 24.72)
中間值：4.06% (即HKD 28.74)

on 07/08/2009 HKD29.55 (3.95%) & 52週波幅 23.900 (Backward 4.75%) - 37.500 (3.03%)
故此，只要市場未炒長建收購，低於33元是不用考慮沽售的，而低於25元是應考慮買入的。

可能發生的利好消息：
一、長建收購
二、長建再入恆指
三、金融海嘯第二波+利率上升

可能發生的不利消息：
一、天災

技術分析：
weekly圖：阻力在31，支持在26.2，MACD說此股剛脫熊勢
Daily圖：頭底肩在28完成，目標在30，RSI說此股已成牛，DMI說此股將受物極必反所支佩
若30為浪頂，28.2就是加碼的0.618。